宝立食物(603170) 事务：25H1实现收入/归母净利润13。80/1。17亿元，同比+8。39%/+7。53%；25Q2实现收入/归母净利润7。11/0。58亿元，同比+9。54%/+22。45%。25H1拟每10股派发觉金盈利1。4元（含税），合计5600万元（含税），占当期归母净利润的48%。 复调改善，C端双位数增加。25Q2公司复合调味料/轻烹处理方案/饮品甜点配料收入3。28/3。35/0。33亿元（同比+9%/+15%/-17%）。复和谐轻烹处理方案稳步增加，饮品甜点配料有所下降；C端空锐意面实现营收5。05亿元（同比+11%），净利润889万元（扭亏），口胃持续上新。 经销商数量同比添加，25Q2次要区域均有增加。25Q2华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入别离为5。6/0。4/0。4/0。2/0。2/0。1/0。04/0。1亿元（同比+9%/+47%/-8%/-5%/+21%/+6%/+2%/+165%）。25Q2末经销商同比+58家至503家，平均经销商收入同比-10%至22万元/家。 盈利能力有所提拔，发卖费用投放加大。25Q2毛利率/净利率别离同比+2。58/+0。57pct至34。68%/9。22%。发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离同比+1。41/+0。10/+0。51pct至16。47%/2。59%/0。29%，发卖费用率增加次要系营业推广费添加，办理费用率增加次要系职工薪酬添加，财政费用率增加次要系利钱金额变更所致。 投资：复调连结稳健，后续无望受益于B端苏醒以及新品推出节拍加速延续增势；轻烹营业C端回暖，无望实现双轮驱动。按照25Q2财报，我们略调整盈利预测，估计25-27年营收为29/32/36亿元（25-27年前值为29/33/36亿元），同增11%/11%/10%；归母净利润为2。6/3。0/3。4亿元（25-27年前值为2。72/3。12/3。56亿元），同比+12%/+15%/+13%，对应PE别离为22X/19X/17X，维持“买入”投资评级。 风险提醒：行业合作加剧；消费需求不及预期；原材料价钱波动的风险；市场拓展不及预期；新品推广不及预期的风险等。

　　宝立食物(603170) 投资要点 事务：2024年公司实现营收26。5亿元，同比+11。9%；归母净利润2。3亿元，同比-22。5%。2024Q4实现营收7。2亿元，同比+18。2%；归母净利润0。6亿元，同比-0。5%。2025Q1实现营收6。7亿元，同比+7。2%；归母净利润0。6亿元，同比-4。2%。 空刻调整成功，B端连结稳健增加。2024年公司复合调味料/轻烹处理方案/饮品甜点配料别离实现营收13。0/11。3/1。5亿元，同比+13。2%/10。4%/3。0%。曲销/非曲销别离实现营收21。4/4。3亿元，同比+12。4%/+6。6%。拆分BC端来看，空刻实现营收9。2亿元，同比+6。0%，走出调整期实现营收正增；剔除空刻，估计B端营业实现营收17。3亿元，同比+15。3%，照旧连结稳健增加，此中百胜实现营收3。8亿元，同比略下降4。6%。 不考虑非经影响，2024年盈利能力相对不变。2024Q4/2024/2025Q1公司实现毛利率35。5%/32。8%/32。6%，同比+4。6/-0。3/+0。6pct。2024年全年毛利率、费用率都相对不变。2025Q1发卖/办理费用率同比-0。5/-0。2pct。24Q4/2024/25Q1公司实现发卖净利率9。9%/10。1%/10。1%，同比-1。0/-3。1/-0。7pct。实现扣非归母净利率7。8%/8。1%/8。6%，同比+1。5/-1。2/+0。2pct。扣非取非扣非利润增速的差别次要是2023年非流动性资产措置有约8600万元贡献。 盈利预测取投资评级：考虑到下逛需求仍疲软，行业合作仍正在持续，我们略下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，估计2025-2027年公司归母净利润别离为2。7/3。1/3。5亿元（此前2025-2026年盈利预测为2。8/3。2亿元），同比+15%/+15%/+12%，对应PE为20/17/16X。公司运营能力稳健，维持“买入”评级。 风险提醒：食物平安风险，原材料价钱波动，行业合作加剧。

　　宝立食物(603170) 事务：公司发布2024年年报以及2025年一季报，2024年实现营收26。51亿元，同比+11。9%，归母净利润2。33亿元，同比-22。5%，扣非净利润2。41亿元，同比-2。1%；2024Q4实现营收7。21亿元，归母净利润0。60亿元，同比-0。5%，扣非净利润0。56亿元，同比+47。1%。2025Q1公司实现营收6。69亿元，同比+7。2%，归母净利润0。58亿元，同比+0。3%，扣非净利润0。58亿元，同比+9。9%。 B端稳增收官，C端空刻实现向上改善。分产物看，公司全年复调/轻烹/饮品配料别离实现收入13。0/11。3/1。5亿元，别离同比+13。2%/+10。4%/+3。0%。轻烹营业中C端空刻实现收入9。2亿元，同比+6。0%，2024年公司新推冲泡意面等新品笼盖分歧价钱带，进一步丰硕意面消费场景贡献收入增加，其余轻烹营业增量多由为大客户供给定制新品贡献。2024年公司B端营业估计实现收入17。3亿元，同比+15。3%，合适此前预期，第一大客户百胜贡献收入占比同比-2。5pct至14。2%，新客户以及中腰部客户拓品加快。2025Q1公司复调/轻烹/饮品配料收入别离同比-1。0%/+12。8%/+34。5%，估计C端空刻恢复双位数增加，B端全体收入环比放缓从因客户集中节前备货影响。 2024年产物布局变化致毛利率同比下降，25Q1盈利程度实现稳中有升。2024年公司毛利率为32。8%，同比-0。3pct，估计从因空刻新增较低价钱带产物拉低全体毛利率程度，而以B端为从复合调味料营业毛利率实现稳中有升，2024年复合调味料毛利率同比+2。8pct至24。0%。此中2024Q4毛利率同比+4。6pct至35。5%，Q4为大客户供给较多定制化新品贡献毛利率提拔。2025Q1毛利率延续改善趋向，同比+0。6pct至32。6%。费用方面，公司全年发卖/办理/研发/财政费用率为14。5%/2。8%/2。0%/0。04%，此中发卖/财政费用率别离同比-0。1/+0。2pct，其余费用率根基连结不变。2025Q1发卖/办理费用率别离同比-0。5/-0。2pct，费用率持续优化。综上，2024年公司归母净利率为10。1%，同比-3。1pct，剔除补帮（约1029万元）及一次性衡宇征收弥补款（8600万元）影响，全年公司扣非净利率同比-1。2pct至8。1%；2025Q1净利率同比-0。7pct至10。1%，扣非净利率同比+0。2pct至8。6%。 B端稳增确定性较强，C端改善迹象已现。瞻望2025年，估计Q1空刻延续双位数增加趋向，客岁公司从头对C端进行调整，并加大员工激励力度，内部积极性提拔较着，本年公司成功开辟山姆等会员商超渠道，推出黑松露黑椒厚牛意面产物，后续无望加速产物推新以及新渠道开辟速度，无望连结稳健向上改善趋向。B端估计继续由为中腰部客户推新以及单品渗入率提拔贡献，公司目前已根基笼盖大部门连锁西式快餐客户，估计继续凭仗优良的研发实力取办事响应速度，B端延续稳健增加。此外，随规模效应提拔以及B端营业的持续改善，估计配合提振盈利表示。 投资：公司B端营业苏醒延续，C端空刻短期面对压力，但随将来线下渠道扩张成功，线上基数效应削弱，无望沉回稳增趋向。我们估计2025-2027年收入30。1/34。4/39。5亿元，同比+14%/14%/15%，归母净利润2。8/3。3/3。9亿，同比+21%/18%/18%，对应PE18/15/13X，我们按照2025年业绩给23倍PE，一年方针价16。33元，赐与“买入”评级。 风险提醒：食物平安风险；行业合作加剧；原材料成本上涨风险；新品拓展不及预期。

　　宝立食物(603170) 事务：2024年实现收入/归母净利润26。51/2。33亿元，同比+11。91%/-22。52%；24Q4实现收入/归母净利润7。21/0。60亿元，同比+18。24%/-0。49%；25Q1实现收入/归母净利润6。69/0。58亿元，同比+7。18%/-4。19%。 25Q1复调承压，饮品甜点配料高增。24年公司复合调味料/轻烹处理方案/饮品甜点配料收入12。96/11。30/1。47亿元（同比+13%/+10%/+3%）。公司B端共发卖近2600种产物，此中近三年开辟的产物数量占比近60%；空锐意面实现营收9。2亿元（同比+6%），口胃持续上新，持续4年全国意面零售额第一。25Q1复合调味料/轻烹处理方案/饮品甜点配料收入3。01/3。02/0。47亿元（同比-1%/+13%/+35%）。25Q1餐饮增加较弱，复调营业承压；轻烹处理方案实现恢复性增加；饮品甜点配料增加较快。 经销商数量同比添加，25Q1次要区域均有增加。24韶华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入别离为20。8/0。9/1。6/0。8/0。8/0。3/0。2/0。3亿元（同比+11%/-3%/+0%/+21%/+17%/+56%/+91%/+25%）；25Q1别离同比+4%/+70%/-7%/+5%/+10%/+46%/+150%/-25%。24年线末经销商同比+78家至465家，平均经销商收入同比-15%至22万元/家。 盈利能力有所下滑，发卖费用投放加大。24年毛利率/净利率别离同比-0。33/-3。05pct至32。81%/10。08%；发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离同比-0。12/-0。05/-0。17pct至14。52%/2。76%/0。04%，期间费用率根基稳健。25Q1毛利率/净利率同比+0。57/-0。69pct至32。61%/10。06%，发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离同比-0。48/-0。25/+0。06pct至14。38%/2。12%/-0。12%；净利率下降次要系其他收益削减。 投资：复调连结稳健，后续无望受益于B端苏醒以及新品推出节拍加速延续增势；轻烹营业C端回暖，无望实现双轮驱动。按照25Q1财报，我们略调整盈利预测，估计25-27年营收为29/33/36亿元（25-26年前值为29/32亿元），同增11%/11%/11%；归母净利润为2。72/3。12/3。56亿元（25-26年前值为2。69/3。07亿元），同比+17%/+15%/+14%，对应PE别离为20X/18X/15X，维持“买入”投资评级。 风险提醒：行业合作加剧；消费需求不及预期；原材料价钱波动的风险；市场拓展不及预期；新品推广不及预期的风险。

　　宝立食物(603170) 业绩简评 8月27日公司发布半年报，25H1实现营收13。80亿元，同比+8。39%；实现归母净利润1。17亿元，同比+7。53%；扣非归母净利润1。11亿元，同比+12。14%。此中，25Q2实现营收亿元，同比7。11+9。54%；实现归母净利润0。58亿元，同比+22。45%；扣非归母净利润0。54亿元，同比+14。66%，业绩合适预期。 运营阐发 复调需求稳健，轻烹持续向好。1）25Q2复合调味品实现营收3。28亿元，同比+9。22%（Q1同比-1%，环比实现提速），下逛西式快餐连锁客户门店持续扩张，性价比消费趋向下具备韧性。2）25Q2轻烹处理方案实现营收3。35亿元，同比+14。98%，空刻加强对于口胃及品类方面立异，延续修复态势。3）25Q2甜品饮品配料营收同比-16。83%，系茶饮市场所作激烈，客户定制化需求削减。4）25Q2经销/曲营渠道营收1。13/5。83亿元，同比+2。29%/11。89%。此中空刻线下团队持续扩张，积极开辟会员制卖场、大型连锁商超、零食扣头门店、O2O立即零售等新兴发卖渠道，曲营增速较快。 积极对冲外部压力，盈利能力企稳修复。1）25Q2毛利率为34。68%，同比+2。58pct。毛利率提拔系成本下降及产物布局变化，轻烹营业占比提拔。鄙人逛餐饮客户降本增效大布景下，公司仿照照旧实现毛利率改善，猜测系新品贡献凸起。2）25Q2发卖/办理/研发费率同比+1。41pct/+0。10pct/+0。06pct，发卖费率提拔系强化空刻新品推广，营业推广及办事费添加，办理及研发费率根基不变。3）25Q2净利率8。21%，同比+0。87pct。 BC双轮驱动，全年收入稳健增加。复调营业次要依托“巩固老客户份额+拓展新客户需求”正在需求疲软下维持不变增加。轻烹营业岁首年月以来已逐渐回暖，看好公司B端堆集的风味劣势赋能C端，不竭实现产物立异。公司做为西式复调龙头，具备领先的研发实力、及时响应能力和优良办事能力，看好全年收入稳健增加。 盈利预测、估值取评级 考虑到下逛餐饮需求承压，我们下修25-27年业绩6%/8%/6%，估计公司25-27年归母净利别离为2。7/3。1/3。5亿元，同比增加15%/14%/15%，对应PE别离为20x/18x/16x，维持“买入”评级。 风险提醒 食物平安风险；新品放量不及预期；市场所作加剧等风险？。

　　宝立食物(603170) 投资要点 事务：2025H1公司实现停业收入13。80亿元，同比+8。39%；归母净利润1。17亿元，同比+7。53%；扣非归母净利润1。11亿元，同比+12。14%。2025Q2公司实现停业收入7。11亿元，同比+9。54%；归母净利润0。58亿元，同比+22。45%；扣非归母净利润0。54亿元，同比+14。66%。 Q2复调、轻烹产物营收加快。2025H1公司复合调味料/轻烹处理方案/饮品甜点配料别离实现营收6。30/6。36/0。80亿元，同比+4。06%/+13。94%/+6。92%。2025Q2复合调味料/轻烹处理方案/饮品甜点配料别离实现营收3。28/3。35/0。33亿元，同比+9。22%/+14。98%/-16。83%。2025Q2公司曲销/非曲销渠道营收别离为5。83/1。13亿元，同比+11。89%/2。29%。 Q2盈利能力提拔，毛利端贡献较大。2025Q2实现毛利率34。68%，同比+2。58pct；毛利率提拔受益于原料成本下降和产物布局优化。费用端，2025Q2发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+2。72/+0。32/+0。23/+0。49pct，发卖费用率提拔取空刻市场推广费用添加相关。2025Q2实现归母净利率8。21%，同比+0。87pct。 B端营业运营韧性强，空刻产物调整后合适预期。正在B端市场公司通过精准响应客户需求强化客户黏性，持续输出全面产物处理方案，从而强化了从研发到出产的全链条办事响应能力。正在C端市场，空刻产物正在口胃及品类方面立异元素不竭添加，辅之以艺人代言推广、头部KOL曲播矩阵等触达手段。渠道上积极开辟会员制卖场、大型连锁商超、零食扣头门店、O2O立即零售等新兴发卖渠道。 盈利预测取投资评级：我们维持此前盈利预测，估计2025-2027年公司归母净利润别离为2。7/3。1/3。5亿元，同比+15%/+15%/+12%，对应PE为20/18/16X。公司运营能力稳健，维持“买入”评级。 风险提醒：食物平安风险，原材料价钱波动，行业合作加剧。

　　宝立食物(603170) 焦点概念 事务：公司发布业绩，2024年实现营收26。5亿元，同比+11。9%；归母净利润2。3亿元，同比-22。5%；扣非归母净利润2。1亿元，同比-2。1%。25Q1营收6。7亿元，同比+7。2%；归母净利0。6亿元，同比-4。2%；扣非归母净利润0。6亿元，同比+9。9%。 收入端相较于行业表示具备韧性。24全年，分品类来看，复合调味料/轻烹处理方案/饮品甜点配料收入别离同比+13。2%/+10。4%/+3。0%。分渠道，曲销/非曲销收入别离同比+12。4%/+6。6%，24年岁暮经销类客户数量462家，同比23年岁暮+20。9%。25Q1，分品类来看，复合调味料/轻烹处理方案/饮品甜点配料收入别离同比-1。0%/+12。8%/+34。5%。分渠道来看，曲销/非曲销收入别离同比+8。0%/+2。7%，25Q1经销类客户数量465家，环比24年岁暮+0。6%。 扣非归母净利率25Q1边际改善。24全年，公司扣非归母净利率为8。1%，同比-1。2pcts。具体拆分来看，毛利率32。8%，同比-0。3pcts，估计次要系产物布局变化所致。发卖费用率14。5%，同比-0。1pcts，估计次要系B端营业占比提拔所致；办理费用率2。8%，同比-0。05pcts，连结相对不变。25Q1，公司扣非归母净利率为8。6%，同比+0。2pcts。具体拆分来看，毛利率32。6%，同比+0。6pcts，估计得益于B端客户布局取产物布局变化。发卖费用率14。4%，同比-0。5pcts，估计得益于费用投放精细化；办理费用率2。1%，同比-0。2pcts。 B端营业具备韧性，C端营业逐渐改善。短期看：1）B端营业，公司取头部客户实现慎密合做，具备快速响应市场取开辟新品的能力，大客户本身增加+公司份额提拔趋向将延续；2）C端营业，跟着新品持续导入，叠加公司打法逐步调整到位，无望延续24H2以来的改善态势。持久看：1）渠道扩张，公司持续渗入大B客户，而小B渠道系统搭建完毕后亦无望贡献收入，此外公司积极取会员商超级合做，无望打开新的增加空间；2）品类扩张，通过入股投资体例取百胜加强合做，一方面产物份额提拔，另一方面结构烘焙等新品类。 投资：估计2025~2027年归母净利润为2。6/3。0/3。5亿元，同比+12。2%/15。9%/15。8%，对应PE为21/18/15X。持久看好B+C端共振驱动业绩持续增加，但短期考虑到合作款式需进一步察看，维持“隆重保举”评级。 风险提醒：需求下滑的风险，合作激烈度超预期的风险，费用投放力度超预期的风险，食物平安风险。

　　宝立食物(603170) 投资要点： 西式复调是复调大类中的细分市场，正在复调消费中的占比达到20%——仅次于鸡精，取暖锅底料相当。按照我们的推算，2024年西式复调的市场规模达到438亿元。假设市场规模别离增加8%、6%和5%，2024、2025、2026年西式复调的市场规模别离可达到438、465和488亿元。 常见的西式复调产物包罗沙拉酱、番茄酱、咖喱、蛋黄酱等，使用场景涵盖了西餐、西式快餐、烘焙及家庭烹调。目前市场中的头部品牌有丘比、百利、亨氏、宝立客滋、好侍、妙多等。正在复调市场中，西式复调的市场款式尤为分离，头部尚未构成，市场机遇较多。我们粗略判断西式复调市场的CR5目前正在15%至20%区间，大幅低于酱油、蚝油、鸡精和暖锅底料。 正在西式复调市场中，丘比、宝立、亨氏、味好美、日辰和安记是较为主要的头部品牌。此中，宝立食物正在西式复调市场中的份额正在4%至5%区间，份额小于丘比、亨氏等国际巨头，可是正在国内品牌中位居前列。宝立食物运营的复合调味品次要包罗裹粉、面包糠、腌料、撒粉等；甜味配料包罗调味酱、沙拉酱、果酱、烘焙预拌粉等。截至2023年，复调、甜味配料、家庭轻烹三大营业正在收入中的占比别离为48%、6%和43%，复合调味和家庭轻烹是公司的两大营业支柱。 公司的复调产物及甜味配料次要办事于西餐、茶咖连锁，焦点客户包罗百胜中国、麦当劳、德克士、汉堡王、达美乐等。此外，公司是食物工业企业的上逛供应商，焦点客户包罗：圣农食物、泰森中国、正大食物等主要的加工企业。 2018年以来，公司收入增加履历了从快速到回落的过程。此中，复合调味品的增加相对不变，而家庭轻烹则履历了急忙的增加和回落。2018年以来，公司的毛利率大都年份正在30%至35%区间波动。全体看，正在办事B端的盈利模式下，产物的利润空间往往被。公司通过轻烹营业拉高分析盈利，过往几年证明相当无效；但2022年之后轻烹收入占比回落，导致公司的分析盈利随之下滑。 投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益别离为0。60元、0。70元、0。81元，别离同比增加-19。72%、15。80%和16。27%；参照4月2日收盘价13。24元，股价对应的市盈率别离为21。91倍、18。92倍和16。28倍。我初次笼盖公司，赐与“增持”投资评级。 风险提醒：公司的轻烹营业面对着发卖和利润下滑的问题。

　　宝立食物(603170) 投资要点： 公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年，公司实现停业收入26。51亿元，同比添加11。91%；实现归母扣非净利润2。15亿元，同比削减2。09%。2024年第四时度，公司实现停业收入7。21亿元，同比添加18。24%；实现归母扣非净利润0。56亿元，同比添加47。12%。2025年一季度，公司实现停业收入6。69亿元，同比添加7。18%；实现归母扣非净利润0。58亿元，同比添加9。89%。 营收根基连结了较高增加，轻烹和复调两大从业均连结了双位数的增加程度。2024年营收增加11。91%，增幅较2023年回落4。4个百分点。此中，第四时度营收增加同比升高9。63个百分点。20251Q，营收增加7。18%，同比回落8。54个百分点。全体看，正在消费低迷的布景下公司仍录得较高的营收增加。2024年，面向零售端的轻烹营业录得营收11。30亿元，同比增10。41%，增幅较上年提拔9。02个百分点；面向工业端的复调营业录得营收12。96亿元，同比增13。21%，增幅较上年回落16。11个百分点。轻烹营业的增加较2023年而言得以大幅改善，而复调增加回落，但全体看两大营业仍连结了双位数的较高增加程度。此外，因为轻烹营业的快速增加，2024年轻烹对营收的贡献权沉达到42。62%，较2020年提拔了27。75个百分点。复调营业的发卖权沉正在2024年达到48。88%。 华东焦点市场连结较高增加，小基数市场的增加较快。各大区域市场中，除华南市场外其余市场的发卖收入均增加，此中华东做为焦点市场发卖额增加11。47%，华中、东北、西南和西北市场别离增加了20。78%、17。36%、55。80%和91。29%。 全体毛利率下滑，此中：轻烹毛利率下滑而复调毛利率上升。2024年，轻烹毛利率45。68%，同比下滑4。23个百分点；复调毛利率24。02%，同比上升2。85个百分点。本期，轻烹营业的成本增加较多，是分析毛利率下滑的次要缘由。2024年，轻烹成本同比上升19。75%，较同期收入增加超出跨越9。34个百分点，成本缘由导致轻烹本期盈利下滑。本期，复调成本同比添加9。11%，较同期收入增加低4。1个百分点。分析来看，公司本期毛利率32。81%，同比下滑0。33个百分点。2025年一季度，公司毛利率同比回升0。57个百分点至32。61%，毛利率回升可否延续仍需要察看。 毛利率下滑而费用率微增是2024年净利润同比削减的次要缘由。2024年，公司的发卖期间费用率同比微增0。03个百分点，此中发卖和办理费率均下降，但财政费率上升较多。本期，财政费用添加是期间费率升高的次要缘由，而财政费用添加是由本期公司的短期告贷以及一年到期的租赁欠债添加所致。2025年一季度，公司的发卖期间费用率同比下降0。64个百分点，财政费率较上年显著下降，控费之下估计2025年的净利率将会回升。 存货周转效率提拔。2024年，公司的存货周转比拟2023年下降1。37天；2025年一季度，存货周转较上年同期下降0。56天。2024年以来，公司的存货周转加速。 投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为0。68元、0。78元和0。91元，参照5月20日收盘价14。04元，对应的市盈率别离为20。57倍、17。94倍和15。40倍，维持公司“增持”评级。 风险提醒：轻烹的单品依赖度高，大单品发卖增加瓶颈；消费低迷的中，高附加值产物的订价面对系统性下调的风险。

　　宝立食物(603170) 事务 2025年4月25日，宝立食物发布2024年年报取2025年一季报。2024年总营收26。51亿元（同增12%），归母净利润2。33亿元（同减23%），次要系2023年同期收到一次性衡宇征收弥补款，扣非净利润2。15亿元（同减2%）。此中2024Q4总营收7。21亿元（同增18%），归母净利润0。60亿元（同减0。5%），扣非净利润0。56亿元（同增47%）。2025Q1总营收6。69亿元（同增7%），归母净利润0。58亿元（同减4%），次要受补帮削减影响，扣非净利润0。58亿元（同增10%）。 投资要点 营收稳健增加，布局调整以致盈利承压 32。81%/32。61%，次要系产物布局变化影响，公司开辟更多优良供应商，叠加工场出产效率爬坡无望实现成本优化，发卖费用率别离同减0。1pct/0。5pct至14。52%/14。38%，办理费用率别离同减0。05pct/0。2pct至2。76%/2。12%，费用率根基连结不变，叠加补帮等非经常性要素影响，净利率别离同减3pct/1pct至10。08%/10。06%。 新客户快速增加，空刻合作款式优化 2024/2025Q1复调营收别离为12。96/3。01亿元，别离同比+13%/-1%，百胜营业维持不变，达美乐等新客户快速放量。2024/2025Q1轻烹处理方案营收别离为11。30/3。02亿元，别离同增10%/13%，次要系B端调度类产物贡献，公司充实阐扬出产效率劣势，衔接客户需求，空锐意面持续上新，合作款式持续优化，线上持续带动线下渠道增加，跟着品牌效应，渠道无望持续拓宽。2024/2025Q1饮品甜点配料营收别离为1。47/0。47亿元，别离同增3%/35%，2025Q1高增次要系产物划分口径变化影响，因为下逛市场所作加剧、新品加快迭代，以致订单零星化，公司后续打算延续常规客户开辟动做。 餐饮渠道加快增加，推进结构商超渠道 2024/2025Q1曲销渠道营收别离为21。38/5。48亿元，别离同增12%/8%，餐饮畅通客户开辟持续推进，食物工业端稳健增加，目前公司曾经取山姆、盒马、胖东来等商超渠道成立初步合做，无望衔接商超调改盈利。2024/2025Q1非曲销渠道营收别离为4。35/1。02亿元，别离同增7%/3%，跟着春节错期影响逐步消弭、C端产物迭代速度加速，公司成长能力无望逐渐表现。 盈利预测 公司做为西式复调龙头企业，具有领先于行业的研发能力，百胜做为基石客户延续不变份额，同时公司加快推进其他餐饮大B客户开辟，叠加空刻品牌打形成效，跟着线上线下全渠道结构完美，无望延续渗入趋向，按照2024年年报取2025年一季报，我们估计2025-2027年EPS别离为0。69/0。79/0。90元，当前股价对应PE别离为19/17/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、消费苏醒不及预期、行业合作加剧、C端成长不及预期、客户开辟不及预期等。

　　宝立食物(603170) 演讲摘要 事务：公司2024Q1-3实现收入19。30亿元，同比增加9。72%；实现归母净利润1。73亿元，同比增加-28。01%；实现扣非后归母净利润1。59亿元，同比增加-12。44%。此中2024Q3实现收入6。57亿元，同比增加4。06%；实现归母净利润0。65亿元，同比 增加-13。45%；实现扣非后归母净利润0。59亿元，同比增加-14。95%。 Q3复调降速，轻烹维持增加。2024Q1-3公司复合调味料、轻烹处理方案、饮品甜点配料别离实现收入9。53、8。10、1。10亿元，同比别离增加11。20%、9。07%、-0。65%。2024Q3复合调味料、轻烹处理方案、饮品甜点配料别离实现收入3。48、2。52、0。35亿元，同比别离增加0。70%、9。64%、-5。69%。前三季度曲销、非曲销别离实现收入15。48、3。25亿元，同比别离增加10。25%、6。12%。第三季度曲销、非曲销别离实现收入5。19、1。16亿元，同比别离增加4。16%、1。48%。分地域看，前三季度华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外别离实现收入15。20、0。71、1。15、0。57、0。52、0。24、0。12、0。22亿元，同比别离增加10。35%、-6。68%、-5。85%、18。49%、5。15%、71。96%、88。73%、31。41%。第三季度华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外别离实现收入5。12、0。23、0。33、0。22、0。20、0。10、0。05、0。10亿元，同比别离增加5。50%、-18。27%、-19。86%、11。86%、-2。84%、69。35%、90。42%、12。51%。 毛利率下降+发卖费用率上升，Q3盈利能力承压。2024Q3公司毛利率同比下降1。06个pct至31。28%。第三季度发卖、办理、研发、财政费用率同比别离+0。93、-0。07、+0。15、+0个pct至13。14%、2。36%、2。21%、0。01%。分析来看，2024Q3公司归母净利率同比下降2。00个pct至9。90%，扣非后归母净利率同比下降2。02个pct至9。04%。 盈利预测：2024年餐饮景气宇承压的下，公司B端有所承压，但C端连结了优良的增加。按照公司三季报，考虑到B端需求压力，我们下调盈利预测，估计公司 2024-2026年收入别离为26。10、28。57、30。85亿元（原值为26。50、29。46、32。13 亿元），归母净利润别离为2。25、2。61、2。90亿元（原值为2。44、2。84、3。16亿元），EPS别离为0。56、0。65、0。73元，对应PE为22。9倍、19。7倍、17。7倍，维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅经济增加放缓的风险，食物平安风险，原材料价钱上涨风险，研报消息更新不及时的风险。

　　宝立食物(603170) 焦点概念 宝立食物2024年收入同比增加11。91%。公司2024年实现停业总收入26。51亿元，同比增加11。91%；实现扣非归母净利润2。15亿元，同比削减2。09%；2024Q4实现停业总收入7。21亿元，同比增加18。24%；实现扣非归母净利润0。56亿元，同比增加47。12%；2025Q1实现停业总收入6。69亿元，同比增加7。18%；实现扣非归母净利润0。58亿元，同比增加9。89%。 B、C端新品丰硕品类矩阵，第二梯队大客户贡献增量。（1）分产物看，2024年、2025Q1复合调味品/轻烹处理方案/饮品甜点配料收入别离同比+13。2%/+10。4%/+3。0%、-1。0%/+12。8%/+34。5%，B端新品持续发力，C端品类、口胃融合立异，空刻丰硕烤肠、浓汤、调味品、便利意面等系列。（2）分渠道看，2024年、2025Q1曲销/非曲销渠道收入别离同比+12。3%/+6。6%、+8。0%/+2。7%，第一大客户百胜中国估计较为不变，曲销渠道受益达美乐、麦当劳等客户增量，2025Q1末公司经销类客户数量环比添加3家至465家。产物布局影响毛利，盈利能力实现改善。2024Q4/2025Q1公司毛利率35。5%/32。6%，同比+4。6/0。6pct，从因占比力高的复合调味料毛利率提拔较多（2024年毛利率同比提高2。9pct）。叠加2024Q4/2025Q1发卖费用率同比降低0。8/0。5pct，毛销差实现较着改善，同比提高5。3/1。1pct，从而扣非归母净利率同比提高1。6/0。3pct至7。8%/8。6%。别的，公司2024年估计分红1。6亿元，对应分红率68。60%，比拟2023年提拔18。8pct。 食物供应链结构进展成功，产能、渠道适配逐渐到位。2024下半年公司起头连续推新，除速食意面外，空刻还连续推出了烤肠、浓汤和调味品产物系列。供应链方面，广西宝硕喷鼻辛料工场2024年下半年投产，25年4月公司受让上海亭林地块投资设立智能化出产扶植项目，产能结构进一步完美。渠道方面，公司正在会员制卖场、连锁商超级新兴渠道已取得初步合做。 风险提醒：行业合作加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。投资：因为下逛餐饮较为疲软，我们小幅下调此前盈利预测，2025-2026年公司实现停业总收入29。4/32。9亿元（前预测值为31。7/36。4亿元），并引入2027年收入预测36。3亿元，2025-2027年收入同比10。9%/12。0%/10。2%；2025-2026年公司实现归母净利润2。7/3。1亿元（前预测值为3。3/3。8亿元），并引入2027年利润预测3。4亿元，2025-2027年归母净利润同比13。8%/15。2%/10。9%；实现EPS0。66/0。76/0。85元；当前股价对应PE别离为20。4/17。7/15。9倍。维持“优于大市”评级。

　　宝立食物(603170) 事务：公司披露2024年三季度业绩：24年Q1-3公司实现营收19。30亿元，同比+9。72%；归母净利润1。73亿元，同比-28。01%；扣非归母净利润1。59亿元，同比-12。44%。此中，24年Q3公司实现营收6。57亿元，同比+4。06%；归母净利润0。65亿元，同比-13。45%；扣非归母净利润0。59亿元，同比-14。95%。 Q3轻烹调等营业稳健增加，复调营业有所降速 分产物看，公司Q3复合调味料、轻烹处理方案、饮品甜点配料产物营收别离同比+0。70%/+9。64%/-5。69%；此中，轻烹营业连结较快的增速，估计次要系空锐意面等C端产物动销有所改善，而复调营业受大B餐饮需求疲软影响。分渠道看，Q3曲销、非曲销渠道营收别离同比+4。16%/+1。48%，此中经销类客户环比Q2末添加51家。分区域看，Q3期间，华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外区域营收别离同比+5。5%/-18。27%/-19。86%/+11。86%/-2。84%/+69。35%/+90。42%/+12。51%；此中，华东做为公司焦点市场，增加韧性较高。 多项要素导致公司Q3盈利能力承压 盈利方面，公司Q3毛利率为31。28%，同比-1。06pct。费用端全体有所提拔，Q3四项费用率合计同比+1。01pct；此中，同期发卖/办理/研发/财政费率别离同比+0。93/-0。07/+0。15/+0pct。最初，Q3公司归母净利率为9。9%，同比-2pcts，扣非归母净利率为9。04%，同比-2。02pcts；即除了毛利率承压、费用率提拔外，公司Q3少数股东权益同比大幅添加导致归母净利率下滑。 公司持续开辟新品、新客，拓展增量市场 因为下逛餐饮消费疲软、合作加剧，大B客户对供应链成本办理愈发强烈，进而导致公司复调营业增加压力较大。对此，公司聚焦研发立异，用新品巩固原有大客户份额根本，同时积极开辟新客户，寻找新增量。而对于轻烹调营业，公司环绕空锐意面等持续扩品类、开辟新场景、新客群，其增加势能正在逐渐恢复；特别是公司积极发力烘焙类产物，培育增加新曲线。 盈利预测取投资！因为公司Q3利润承压，故下调公司2024-26年归母净利润别离为2。14/2。51/2。88亿元（前值为2。3/2。66/3。02），同比-29%/+17%/+15%。考虑到公司BC端均具备增加潜力，维持“买入”评级。 风险提醒： 食物质量平安、大客户增加不及预期、次要原材料价钱波动等！

　　宝立食物(603170) 事项： 公司发布2024年报，全年实现停业收入26。51亿元，同比增加11。91%；归母净利润2。33亿元，同比削减22。52%。实现扣非归母净利2。15亿元，同比削减2。09%。拟向全体股东每10股派发觉金盈利2。50元（含税）。公司同时披露2025年一季报，25Q1实现停业收入6。69亿元，同比削减4。19%。 安然概念： 利润率下降，费用办理稳步优化。公司2024全年实现毛利率32。81%，较上期下降0。33个百分点，次要是遭到成本上升的影响；发卖/办理/财政费用率别离为14。52%/2。76%/0。04%，较上期别离下降0。12/下降0。05/上升0。17个百分点；同时实现净利率10。08%，较上期下降3。06个百分点。 复调营业增速最快，轻烹处理方案毛利率最高。分产物来看，公司复合调味料产物实现营收12。96亿元，同比增加13。21%，毛利率为24。02%。轻烹处理方案产物实现营收11。30亿元，同比增加10。41%，毛利率45。68%。饮品甜点配料产物实现营收1。47亿元，同比增加3。00%，毛利率21。82%。目前公司所具有的“空锐意面”正在细分市场已拥有领先地位，“宝立客滋”等品牌也凸显品牌效应，将来跟着品牌实力的进一步加强及经停业绩增加，公司行业地位将获得巩固及进一步提拔。 渠道持续拓展，华东从导地位安定。分发卖模式来看，2024全年公司曲销营业实现营收21。38亿元，同比增加12。35%，毛利率为33。51%；非曲销营业实现营收4。35亿元，同比增加6。63%，毛利率为32。88%。分区域来看，收入占比前三的次要为华东、华北、华南地域。2024全韶华东地域实现收入20。76亿元，同比增加11。47%，次要是因为大客户总部多集中正在华东；华北地域实现收入1。64亿元，同比增加0。33%；华南地域实现收入0。94亿元，同比下降3。48%。 财政估值取预测：考虑到公司从停业务仍需时间调整，按照公司2025年报，我们下调对公司的盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为2。77亿元（前值为3。10亿元）/3。18亿元（前值为3。65亿元）/3。65亿元（新增），EPS别离为0。69/0。79/0。91元，对应4月25日收盘价的PE别离为19。6、17。0、14。8倍。公司做为西式复和谐轻烹处理方案的行业领先者，兼具确定性取成长性，无望正在高景气赛道中获得更多增量份额。维持“保举”评级。 风险提醒：1）经济苏醒不及预期。全体经济形势苏醒不及预期，居平易近消费志愿和消费决心较弱，将对公司业绩增加发生负面影响。2）线下渠道开辟不达预期。若公司线下产物系列吸引力不脚，或未能开辟焦点用户群体，公司线下渠道开辟可能不达预期。3）原材料成本波动。原材料价钱波动较为屡次，若原材料价钱持续维持正在高位，将对公司盈利形成负面影响。4）食物平安风险。食物平安问题为沉中之沉，若行业或公司正在出产、储存中呈现食物平安问题，将对公司成长形成负面影响。5）行业合作加剧风险。西式复调营业部门产物品类合作较大，毛利率程度较低，若合作加剧，可能进一步对公司盈利端发生压力；轻烹速食赛道为新兴品类，新玩家不竭入场可能加剧合作。

　　宝立食物(603170) 业绩简评 4月25日公司发布24年年报及25年一季报，24年实现营收26。51亿元，同比+11。91%；实现归母净利润2。33亿元，同比-22。52%；扣非归母净利润2。14亿元，同比-2。09%。25Q1实现营收6。69亿元，同比+7。18%；实现归母净利润0。58亿元，同比-4。19%；扣非归母净利润0。58亿元，同比+9。89%，业绩合适预期。 运营阐发 Q4全品项环比提速，系下逛餐饮需求改善。分产物看，24Q4复调/轻烹/饮配收入别离为3。42/3。20/0。37亿元，同比+19。2%/+14。0%/+15。5%，（25Q1别离同比-1。0%/+12。8%/+34。5%）。全品项环比提速次要系大客户春节备货；轻烹持续改善系公司加大推新力度、线下渠道拓展新网点。分渠道看，24Q4经销/曲营渠道营收1。09/5。90亿元，同比+8。2%/18。2%。此中空刻线下团队持续扩张，连续出场KA、O2O等渠道，24全年净增经销商44家。 定制新品需求添加，毛利率企稳修复。1）24全年毛利率下滑系餐饮市场所作加剧，部门压力传导至上逛。24Q4/25Q1毛利率别离为35。52%/32。61%，同比+4。57pct/+0。57pct，毛利率企稳修复系产物布局变化，定制化新品占比提拔。2）24Q4发卖/办理/研发费率同比-0。71/+1。26/-0。05pct，公司强化C端费用管控。3）23年同期收到一次性的衡宇征收弥补款，增厚资产措置收益至8603万元，24年仅36万元。因而24年净利率8。80%，同比-3。91pct。4）25Q1补帮削减约1029万元，亦对利润端形成扰动。 BC双轮驱动，成长弹性可期。公司以连锁餐饮大客户为根基盘，并积极拓展渠道应对C端冲击，25年估计收入端修复提速。B端以巩固老客户份额+拓展新客户需求为次要打法。C端空刻营业收入已恢复增加，看好后续新品+新渠道结构打开增量空间。利润端，短期受非经常性损益项目扰动，后续估计跟着新客户、新产物占比提拔，布局上帮益利润率改善。 盈利预测、估值取评级 考虑到公司下逛需求回暖以及产物布局改善，我们上调25-26年利润11%/16%。估计25-27年公司归母净利润别离为2。8/3。3/3。7亿元，增速别离为22%/16%/13%，对应PE别离为19x/16x/15x，维持“买入”评级。 风险提醒 食物平安风险；新品放量不及预期；市场所作加剧等风险。

　　宝立食物(603170) 焦点概念 公司2025年上半年实现停业总收入13。80亿元，同比增加8。39%；实现扣非归母净利润1。12亿元，同比增加12。14%。2025年第二季度实现停业总收入7。11亿元，同比增加9。54%；实现归母净利润0。59亿元，同比增加22。31%。C端空刻品类立异，积极开辟新兴渠道。分产物看，2025年第二季度复合调味品/轻烹处理方案/饮品甜点配料收入别离同比+9。2%/+15。0%/-16。8%，空刻上半年实现营收5。05亿元，同比增加11。21%，推出免煮系列冲泡意面、冻品烤肠以及沙拉汁等通过品类立异拓展消费人群取场景。分渠道看，2025年第二季度曲销/非曲销渠道收入别离同比+11。9%/+2。3%，公司积极开辟会员制卖场、大型连锁商超、零食扣头门店、O2O立即零售等新兴发卖渠道。盈利能力略有改善，拟初次进行中期分红。2025年第二季度公司毛利率 24。7%，同比+2。6pct，从因产物布局变化。叠加2025年第二季度发卖费用 率/办理费用率同比提拔1。4/0。1pct至16。5%/2。6%，源于营业推广勾当添加以及仓储费添加。因而，公司2025年第二季度扣非归母净利率同比提高0。34pct至7。5%。此外，公司注沉投资者报答，拟进行2025半年度分红，合计派发觉金盈利5600万元（含税），分红率约48%。 产能结构持续完美，为持久成长奠基根本。公司供应链结构进展成功，为营业增加供给无力支持。山东宝莘食物调味料全财产链于2025年上半年正式投产，显著提拔了公司正在半固态调味料范畴的产能。广西宝硕喷鼻辛料加工项目自2024年下半年投产以来运转平稳，公司还正在上海金山受让地块，打算扶植智能化出产，从而进一步完美全国化产能结构，更好地婚配下逛市场需求。 风险提醒：行业合作加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。投资：因为下逛餐饮较为疲软，我们小幅下调此前收入预测，2025-2027年公司实现停业总收入29。0/32。5/35。8亿元（前预测值为29。4/32。9/36。3亿元），同比9。5%/11。9%/10。1%；2025-2027年公司实现归母净利润2。7/3。1/3。4亿元（前预测值为2。7/3。1/3。4亿元），同比14。8%/15。2%/10。8%；实现EPS0。67/0。77/0。85元；当前股价对应PE别离为20。3/17。7/15。9倍。维持“优于大市”评级。